周四晚间，据《The Information》等媒体的报道，通用 AI 智能体公司 Manus 的早期投资者计划以 Meta 支付的 20 亿美元（约合 135 亿元）价格将该公司回购。
这出大戏还没完——赎回只是前戏，知情人士透露，Manus正在搭建”中国境内中外合资”架构，真正的终点是香港IPO。
问题来了：Manus到底值多少钱？香港资本市场又该怎么给这个”全球首款通用AI智能体”定价？
01
半年营收翻四五倍，投资人反而”赚麻了”
Manus卖给Meta时，年化营收约1亿美元（人民币约6.8亿元）。据The Information报道，被Meta收购这半年里，Manus的年化营收已飙升至4亿至5亿美元（人民币约27亿至34亿元）。
也就是说，在Meta手里的半年，Manus营收增长了4到5倍。
这个增速是怎么来的？Manus靠订阅变现，月费20到200美元不等。Meta收购后曾将Manus整合进内部系统和广告平台，带来了明显的流量和收入增长。虽然后来监管介入、双方数据被强制切断，但Manus已经积累了成熟的海外付费用户体系。
现在的问题是：如果Manus按这个营收水平去香港上市，应该怎么估值？
02
对标大模型公司？那就全乱了
目前市场上一提到AI公司估值，第一反应就是看”收入倍数”。
OpenAI最新估值约3000亿美元，年化收入据说过了百亿美元，倍数高达三四十。Anthropic估值约600亿美元。国内的月之暗面Pre-IPO估值300亿美元。这些数字听起来吓人，但背后是”基础模型公司”的逻辑——市场愿意为”改变世界”的想象力支付溢价。
如果Manus去港股也照着这个逻辑讲故事，那就全乱了。
Manus本质上是应用层公司，不是基础模型公司。它不训练大模型，不搞AGI宏愿，就是一个卖订阅服务的AI智能体产品：用户付月费，AI帮你干活。
03
真正该对标的是Liblib
Manus IPO 参照Liblib（Evoken）的最近的融资记录来估值，这个对标比较精准。
Liblib是做什么的？AI视频生成应用层公司，靠订阅和API调用收费。今年上半年刚完成近3亿美元B+轮融资，估值超过20亿美元。
它的收入是多少？今年5月ARR约3亿美元。20亿估值除以3亿ARR，估值倍数约6-7倍收入。
注意这个数字——它是收入倍数，不是用户数，不是模型参数，不是概念估值，就是最朴素的”一年能赚多少钱”。
回过头看Manus：4-5亿美元ARR，20亿美元原价回收。如果按Liblib的6-7倍收入倍数算，Manus的合理估值应该是24亿到35亿美元，而不是20亿美元。
换句话说：投资方用账面上的原价，实际上捡了个折价资产。
难怪投资方积极性这么高——这哪是赎回，分明是低价抄底。
04
Liblib的估值逻辑为什么更适用
Liblib和Manus，表面上看是不同赛道：一个是AI视频生成，一个是通用AI智能体。但从商业本质上讲，它们是一类公司：
都基于成熟的基础模型（大厂提供）
都做应用层产品开发和用户运营
核心价值在于产品体验、用户生态和工作流整合
靠订阅/API收费，有真实现金流
这两家公司都不承担”基础模型哪家强”的风险，而是专注于把模型能力落地成可用的产品。谁家的底层模型更强，它们就切换到谁家。
这和月之暗面、MiniMax这类”模型公司”有本质区别。模型公司的护城河在于算法和训练能力，估值看的是”未来能有多强”；应用层公司的护城河在于用户习惯、数据沉淀和工作流深度，估值看的是”现在能赚多少”。
Liblib创始人陈冕说过一句话很到位：”AI最终是工具、服务还是结果？中国人愿意为服务付费，为最终结果付费，只是对纯粹的工具付费意愿较低。”
Manus本质上也是在卖”服务”——帮用户完成订票、分析、调研这些真实任务。这套逻辑和Liblib一脉相承，对标应用层估值而不是模型层估值，才说得通。
05
香港IPO的核心变量
按Liblib的估值框架，Manus的港股估值在24亿到35亿美元区间（基于当前4-5亿美元ARR）。但实际IPO定价还要看几个关键变量：
Manus这半年4-5倍的爆炸增长，有Meta流量加持的阶段性因素。如今与Meta切割后，Manus需要重新建立独立获客体系，增长曲线大概率要放缓。如果能在无Meta背书的情况下维持1-2倍年增长，估值就能稳住。
Manus的核心场景（通用Agent办公）已经验证，但订阅天花板有限。Liblib的选择是延伸去做LibTV、切入专业视频工作室这个高付费场景。Manus也需要找到类似的”高价值重度用户”场景，比如面向金融、医疗、法律等行业的垂直Agent订阅。
港股对AI应用层公司的定价体系还不成熟。过去港股科技板块以电商、Saas、游戏为主流叙事，AI应用的估值框架正在建立。Liblib在这个时间点融资，给行业打了个样；如果Manus能在Liblib之后IPO，估值可能会受益于”AI应用层”概念的持续升温。
06
结语：买回来只是第一步
这出Manus大戏，表面看是中美科技博弈的产物，深层看是资本市场对AI公司估值逻辑的一次校准。
当年Manus2000万人民币的国内估值，到硅谷给出20亿美元，中间隔着100倍的认知鸿沟。国内资本骂自己”短视”，不是没有道理。
现在Manus回来了，带着4-5亿美元ARR的底气，带着Liblib打样的估值参照，带着港股AI概念升温的大环境。
去港股按应用层估值，按Liblib的6-7倍收入倍数走，也不贵。
真正的问题在于，是能不能在Model Layer和Application Layer之间找到自己的真实位置，并且把那个位置的壁垒筑得足够高。
Liblib靠的是创作者生态和视频工作流。Manus靠的是什么？
毕竟Manus出走这半年时间，随着OpenClaw的火爆，国内类似应用层出不穷，早已不是半年前的市场环境了。
这个问题，或许比任何估值模型都更值得Manus团队回答。
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